QUICKコメントチーム＝松下隆介

「完全にバブルですね」。ある市場関係者が１枚のチャートを手に、こう語る。描かれているのはバリュ―スプレッドと呼ばれる、銘柄間の株価純資産倍率（ＰＢＲ）の格差を示すファクターの動きだ。ＰＢＲの格差は、足元ですでにＩＴバブルを超えているという。「理論的にまったく説明がつかない」と、頭を抱える。

2019年に入り、投資家の物色が極端になっている。「高クオリティ」とされる、自己資本利益率（ＲＯＥ）が高い銘柄に資金が集中している。ＴＯＰＩＸ500採用の銘柄のうち高ＲＯＥ上位100銘柄と低い100銘柄で分けて値動きを比べると一貫して高ＲＯＥ優位だ。バリューと、高ＲＯＥに近い位置づけのグロースを比較しても同じ動きだった。

※いずれもＴＯＰＩＸ500が対象で、2018年末を100として指数化

実際、ＵＢＳの直近のリポートによると、ＲＯＥ上位100に入るＨＯＹＡ（7741）、キーエンス（6861）、ソフトバンクＧ（9984）などでアクティブ投資家のウエートが高まっている。世界景気の先行き不安が根強いため「質への逃避」が続いている。「利回り追求でにじみ出たお金が一部、高ＲＯＥのようなグロース株に向かい相場を支えている」（外資系投資顧問）との声も多い。

東証１部全体の時価総額に占めるＲＯＥ上位100銘柄（ＴＯＰＩＸ500）のシェアをみると、ほぼ一本調子で上昇している。こうした動きは、東証１部の売買代金が１カ月ぶりの大商いとなり、市場が明るさを取り戻した５日も続いた。「株式相場をけん引し、下落すれば下支え役になる」。チャートからは、こんな姿が見て取れる。八面六臂の大活躍だ。

※ＴＯＰＩＸ500が対象

問題は、いつまでこの流れが続くのかだ。智剣・Oskarグループの大川智宏氏は「景気見通しが不安定な環境が続く以上、しばらくは止まらない」と指摘する。米中貿易交渉の再開で足元はリスクオンムード。だが、懐疑的な見方はなお多い。「世界景気への悲観論を吹き飛ばすほど大きな方向性の変化が見えないと、本格的なバリューシフトは起こりにくい」（大手銀行トレーダー）。

大型株から小型株、グロース株からバリュー株など循環物色があってこそ相場は大きく上昇するもの。「バリュエーションがかなり割安な日本株は中長期的にみて魅力的」（ブラックロック・ジャパンの番場悠プロダクト戦略本部長）との声は多いものの、特定のテーマに偏り、物色に広がりを欠くいまの市場では、本格反騰は見込みにくいのかもしれない。