16日の米国株式相場と、その流れを引き継いだ17日の東京株式市場は大幅に上昇し、先週の動揺はひとまず収束したかにみえる。ただ、日本株の「つれ高」がいつまで続くのかは不透明だ。

日本株を取り巻く環境は、好決算にわく米国とは少し異なる。「日経平均は１月23日の２万4124円と10月２日の２万4270円でダブルトップを形成し、16年6月24日の1万4952円からの上昇波動がピークアウトした公算が大きい。株式市場の上昇基調が転換し始めている」－－。ＳＭＢＣ日興証券のテクニカルアナリストは16日のリポートで、そう指摘する。

実際、日本株を買う手がかりは、少しずつ乏しくなってきている。「来期業績を織り込めば、株式相場は年末にかけて上昇するパスを描く」。こんなストラテジストたちの読みが、足元から崩れ始めているためだ。

16日大引け後、市況改善の追い風が吹く海運3社が、業績見通しの下方修正などを発表した。コンテナ統合会社「ＯＮＥ」の業況悪化を受けての対応。「ＯＮＥの下方修正は想定以上でネガティブ。悪材料出尽くしとも言い切れない」と、ＪＰモルガン証券はみる。

みずほ証券は同日、半導体メモリー業界について「ＤＲＡＭ価格は2018年10～12月期に前年同期比８～12％減となる見込みで、市場予想より下落率は大きくなる。19年１～３月期にさらに落ち込み、短期的には投資家センチメントは悪化する」との見通しを示した。

世界鉄鋼連盟は16日、2019年の世界の鉄鋼需要を1.4％増と見積もった。18年は3.9％増の見通し。中国の鉄鋼需要が増えないため、伸びが鈍化する。中国景気は決して楽観視できない。「景気や為替、（19年１月施行の）電子商取引法による代理購入への影響など、中国人による消費関連株にはリスクが多い」（米ジェフリーズ）という。

「１年先のコンセンサス予想は楽観的過ぎる」。モルガン・スタンレーは16日付のリポートで、調査対象企業144社のうち24％について、向こう１年の市場予想が下方修正されると見込む。トップダウンでみても2020年３月期の１株あたり利益（ＥＰＳ）予想は、ボトムアップ予想の平均を１割強下回るという。

QUICK  Factset Workstationによると、向こう１年の業績予想を元にした日本株の株価収益率（ＰＥＲ）は12.3倍。仮にＥＰＳがいまの水準から１割落ち込むなら13.7倍となり、過去５年でみると、おおむねフェアバリューとなる。日本企業の収益を大きく押し上げる円相場は４月と比べ大きく円安・ドル高が進んでいるが、よくよくみると2017年の年間平均レートから大きくかい離しているわけではない。

■向こう１年のＥＰＳ予想に基づいたＴＯＰＩＸのＰＥＲ

（QUICK Factset Workstationより）

株価は半年から１年先を読む、といわれる。ちょうどいまは19年３月期の着地や20年３月期の見通しを占い始めるタイミングでもある。アナリストたちの予想が覆されるのであれば、それをベースにした株価形成は間違っている、ともいえる。

それでも、市場関係者の強気予想は続くだろう。みんなが強気なら、株価はその通りに動く。機会損失を避けるなら、目標株価の引き下げラッシュに見舞われる可能性がある業績ではなく、需給で買うのも一計だ。例年、中間決算期以降は企業が自社株買いを発表しやすい。自社株買いは株価の下支えにつながる。

野村証券によると、18年度の自社株買いは過去最高の6.1兆円に達する見通し。４～９月は2.42兆円で、下期は差し引き４兆円近い規模になる。モルガン・スタンレーも自社株買いに注目しており、10～12月期に自社株買いを発表する可能性が高い銘柄として以下を挙げた。

■モルガン・スタンレーは自社株買いの勢いに注目（表は10～12月期に発表しそうな企業）

銘柄名　　　　証券コード

アステラス製薬（4503）
スズキ　　　　（7269）
ＳＭＣ　　　　（6273）
パーソル　　　（2181）
東ソー　　　　（4042）
カカクコム　　（2371）
スクリーン　　（7735）
科研製薬　　　（4521）
東京製鉄　　　（5423）
ユニプレス　　（5949）

日本の株式市場は、世界の株高をけん引できるほどの巨人ネット企業が育つ米国とは違う。「安易な米国株への追随はリスク」。その点を踏まえた上で、投資戦略を立てることも必要だろう。（松下隆介）

※ＱＵＩＣＫエクイティコメントで配信したニュースを再編集した記事です。ＱＵＩＣＫエクイティコメントは、国内株を中心に相場動向をリアルタイムでＬＩＶＥ解説するＱＵＩＣＫのオプションサービスです。