日経QUICKニュース(NQN）＝長田善行、写真＝Chung Sung-Jun/Getty Images

検索エンジン「ヤフー」を手掛けるＺホールディングス（ＺＨＤ、4689）がＬＩＮＥ（3938）と経営統合すると報じられ、関連企業の株価が軒並み上昇するなか、ＺＨＤ傘下となった衣料品通販サイトのＺＯＺＯ（3092）が逆行安となった。「ヤフー・ＬＩＮＥ連合」下での成長期待よりも、傘下企業の間での競争環境の激化による悪影響が警戒された。ＺＨＤによるＴＯＢ（株式公開買い付け）では予定の上限を大きく上回る応募株数があったことも判明。業績の先行きに強気になれない投資家心理が表れている。

14日のＺＯＺＯ株は寄り付きは高く始まったが、その後売りに押され、前日比で一時237円（9.1％）安の2348円まで下落。９月11日以来、約２カ月ぶりの安値を付けた。ＬＩＮＥが値幅制限の上限（ストップ高水準）まで気配値を切り上げ、ＺＨＤも大幅高となったにもかかわらず、投資家の買いの対象とはならなかった。

株安の理由の一つは需給要因だ。ＺＨＤは９月12日、ＺＯＺＯにＴＯＢを実施すると発表した。ＴＯＢ価格は１株2620円で、期限は９月30日から11月13日だった。「株が買い支えされていたＴＯＢ期間が終わり、機会をうかがっていた投資家が売りに動いたようだ」（国内証券トレーダー）との見方が出ている。

14日午前、ＺＨＤはＺＯＺＯに対するＴＯＢが成立したと発表。買い付け予定株式数（上限株数）の１億5295万2900株を上回る２億4592万3177株の応募があった。売り需要の大きさが意識されて後場に株価は一段安となった。

さらに中長期の成長期待がかつてほど高いものではなく、13日時点で35倍という予想ＰＥＲ（株価収益率）からみて、バリュエーション（投資尺度）面での割高感が意識されていたことも、投資家の買い意欲をそいでいる。ＺＯＺＯ創業者の前沢友作氏が社長から退いたのはＴＯＢ発表の９月12日。それから２カ月あまりが経過したが、カリスマが抜けた後の成長シナリオを市場は十分に描けずにいる。

2019年４～９月期の連結決算は営業利益が前年同期比32％増の132億円。通販サイト「ゾゾタウン」の商品取扱高が増加したものの、７～９月期は４～６月期比で営業利益率は8.8ポイント低下の18.8％だった。「販促活動の強化が利益を押し下げており、市場の期待に届く内容ではなかった」（外資系証券アナリスト）という。20年３月期通期の予想に対する進捗率は41％と低調で、「業績の上振れはイメージしにくい」（ネット系証券の投資情報担当者）との声が出ている。

岡三証券の小川佳紀日本株式戦略グループ長は「ＬＩＮＥとＺＨＤが経営統合したとしても、ＺＯＺＯで販売する衣料品は『ヤフー』など他の通販サイトでも購入できる。ＺＨＤ傘下でＺＯＺＯがどのような位置づけになるのか見通せない」と指摘。同統合でキャッシュレス決済での「一大経済圏」ができたとしても、衣料通販サイトの競争環境から、「企業としての存在感が低下するおそれがある」とみていた。

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